美股展望:股票估值攀至高位,贸易乱局让市场愈加容易受挫

  • 2019-05-13 13:43:03
  • 美国股市
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  • 来源:路透

       股票估值已经攀升至2018年末美股暴跌之前的水平,在全球贸易紧张局势加重之际,这使得市场本周面对抛售等风险。


       但股市受到的支撑或许比去年要强,很大程度上是因为债券收益率下降,美国联邦储备理事会(美联储)对利率前景的看法更偏鸽派。


       以传统的市盈率(本益比)角度来看,股票估值近期的确升至9月以来最高。美股标普500指数.SPX去年9月20日触顶,在随后的三个月内下滑了将近20%。


       根据路孚特(Refinitiv)追踪30余年的数据,该指数的预估市盈率(forward P/E)近期攀升至17倍,比历史平均水平贵了13%左右。


       “不论何时,只要达到这些水准,市场都会变得更加脆弱,”Miller Tabak股市策略师Matt Maley表示。“我们当然知道估值可以在较长时期内维持高位,但这的确也让市场较难招架新的负面因素,本周我们就看到这样的情况。”


       标普500指数上周触及纪录高位之后,美国总统特朗普在周末威胁提高对中国商品的关税,震惊股市。特朗普的言论导致中美这两大经济体之间的贸易争端升级。原本对两国能否达成贸易协议持乐观看法的那些投资者,现在担心近期可能无望达成协议。


       标普500指数周五盘初下跌,但最终小幅收高,因特朗普和其他一些官员的言论又给人以希望,美中将会避免发生谈判彻底破裂这种最糟糕的情况。


       截至周五收盘,标普500指数约较纪录最高收位低2.2%,市盈率降至约16.8倍,但仍远高于15.1倍的历史平均水平。周五,标普500指数收涨0.4%。


       “根据市场对美中贸易协议相关言论的反应情况来看,误差幅度很小,”道富环球投资管理(SSgA)的首席投资策略师Michael Arone表示。


       关于股票估值的争论已经非常广泛。就在本周,美联储在其最新金融稳定报告中称股价仍然“高企”。


       但股市可能存在缓冲,利率下降有助于增强股市吸引力。


       指标10年期美国公债收益率为2.46%,去年11月一度突破3.2%。收益率下降使债券相对于股票的投资吸引力减弱。股票估值通常通过预估未来现金流来得出,在利率较低时估值往往更高。


       与此同时,美联储已经暗示无意在短期内调整利率。去年12月美联储曾预计2019年借款成本进一步上升。


       “最大的区别在于美联储的立场,”印第安纳州哈蒙德Horizon Investment Services的首席执行官Chuck Carlson称。“在低利率环境下,如果这种局面持续,股票估值将上升,因为投资者无法从股市之外获利将推高股票需求。这是传统的风险偏好升温(交易)。”


       瑞士信贷美国首席股票策略师Jonathan Golub本周发布名为“估值大幅提高的原因”的报告。报告称,通过对比股价和公司现金流,股市估值较历史平均水平实际上存在20%的折让。


       “如果只是看预期市盈率,将显示市场估值基本合理,甚至有一点高估,”道富银行的Arone称。但他补充说,“其他指标可能显示市场实际上被低估。”


       尽管本周回落,标普500指数.SPX自12月24日以来仍上涨22.6%,当时该指数创2017年4月以来最低收位。但据路孚特数据显示,在这段时间内,对企业未来12个月获利的预估仅提高了1.5%。


       因此市场跳升几乎完全归因于市盈率在12月24日最低降至13.9后的估值提高。


       这种失衡导致一些市场观察人士认为,股市能否大幅上涨将取决于获利前景改善,而非估值进一步上升。


       从目前来看,获利增长料在今年稍晚加速,据路孚特数据显示,第四季标普500指数成分股企业获利料增长8.1%,前三季增幅料在1.2%-1.8%之间。2020年企业获利料较今年增长11.7%%。


       但美中贸易谈判若破裂可能会给获利前景蒙阴。投资者预计提高关税可能增加企业成本并令利润率降低,同时围绕贸易协议的不确定性将持续影响企业规划或做出资本支出的能力。


      “很多人将下半年预估建立在近期贸易协议将传出利好结果的基础之上,”Miller Tabak的Maley说,“如果这种预期进一步推后,那么获利提升将进一步推后,这将使估值被进一步拉伸。”

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